根据兴业证券的兴业险转向内研究报告，近期陆股通一季度数据显示，证券置市尽管外资回流仍未出现明显转折点，外资但在配置结构上发生了显著变化，高景尤其是气板气因对电池、通信设备和元件等高景气板块的块配增配，进一步佐证了“拥抱景气的场定统一战线正在建立”的观点。展望4月，由外缘风随着业绩公布临近，部地部景市场的兴业险转向内关注点将由外部地缘风险转向内部经济景气信号。
兴业证券主要观点如下：
1. 外资在A股的证券置市配置表现出三个主要特征：
- 总量上，外资一般在市场高位减仓止盈，外资同时实现加快的高景结构轮动。从924市场底反转以来，气板气因外资减持趋势已减缓，块配进入双向波动阶段。市场快速上涨后，外资在24Q4和25Q3减少了约1400亿元和700亿元的持仓。同时，外资的结构轮动明显加快，预计2024-2025年外资换手率将升至7.9和10.4，显著高于2020-2023年期间的5.5水平。相比之下，主动公募基金的换手率相对平稳。
- 配置方面，外资继续坚持高盈利质量的投资理念。外资一贯的策略是以合理价格购买高盈利资产，每季度增配的个股往往具有更高的ROE水平。受到宏观经济下行的影响，2023-2024年外资重仓的食饮、家电、银行等行业的盈利能力有所下滑。从2025年起，外资增加了对电力设备、通信、电子和有色等板块的配置。
- 趋势由ROE向ROE+G转变，景气占比上升。从2025年以来，外资增配的个股显示出更高的利润增速，尤其在26Q1时，其高景气特征更加显著。今年一季度，外资增配的前10/20/40只个股的预期增速中位数分别为57.2%、46.0%、47.0%，明显高于沪深300成分股的18.9%。
2. 在2023年第一季度，外资在景气因子的配置权重显著上升，增配的行业和个股集中在盈利修正明显的方向。一级行业方面，外资增配最多的是通信(+232亿元)、电力设备(+204亿元)、机械设备(+81亿元)和传媒(+60亿元)；二级行业中，增配最多的则是电池(+257亿元)、通信设备(+228亿元)、元件(+84亿元)和游戏(+44亿元)。
3. 个股层面，外资增配的前几名包括宁德时代(+264亿元)、中际旭创(+92亿元)、新易盛(+71亿元)和天孚通信(+70亿元)，四家公司共计净流入约500亿元。
随着中国在当前美以伊冲突背景下展现出安全战略优势，外资对中国资产配置的重心可能系统性提升，有望进一步增强景气投资的统一战线。此外，外资对A股的影响不仅通过北向陆股通交易，还通过AH溢价影响A股的风险偏好。以宁德时代为例，其长期受到外资青睐，预计在2025年赴港上市后，其H股将长期维持溢价。
风险提示：
模型误差、政策低于预期以及权益市场波动。